HashKey:从 Uniswap 解析去中心化交易所发展趋势与瓶颈

HashKey:从 Uniswap 解析去中心化交易所发展趋势与瓶颈

2020 年 DeFi 概念的迸发使 Uniswap 等算法型去中心化生意所添加迅猛,但安全与活动性问题将会是其持续生长的要害。…以太坊,生意所,币安,去中心化生意所,DEX,Uniswap,Chainlink,AMM,主动化做市商,无常丢失,SushiSwap 以太坊 生意所 币安 去中心化生意所 DEX Uniswap Chainlink AMM 主动化做市商 无常丢失 SushiSwap链闻ChainNews 图标 Logo链闻ChainNews区块链作者,团队,专栏,大众号,头条· ·阅览约 13 分钟

2020 年 DeFi 概念的迸发使 Uniswap 等算法型去中心化生意所添加迅猛,但安全与活动性问题将会是其持续生长的要害。

撰文: 钱柏均, 上任于 HashKey Capital Research
审校: 邹传伟,万向区块链、PlatON 首席经济学家

本文从 Uniswap 近期的开展来研讨 去中心化生意所 (DEX) 的生长性。结论是,近期 DeFi 项目发动 活动性挖矿 以来,去中心化生意所的确认资金大幅添加。去中心化生意所作为 DeFi 生态中的重要 根底设施 ,资金涌入也推动了去中心化生意所的活动性及资金池深度。而算法型去中心化生意所具有 主动做市商机制 且用户体会杰出,逐步替代订单型去中心化生意所的商场份额。可是,去中心化生意所尚存许多问题,未往来不断中心化生意所怎么战胜 安全 的顾忌以及 活动性问题 将会是其持续生长的要害。

得益于近期生长迸发的 DeFi ,2020 年八月去中心化生意所的月生意量到达 110 亿美元 ,相较整个 2019 年 24 亿美元的总生意量,多了将 近五倍 。去中心化生意一切无答应、非保管的优势,且大部分无须注册登录及 KYC 审阅。曩昔去中心化生意地点用户体会及资金深度上远远不及中心化生意所,可是近期活动性挖矿及 DeFi 的热潮让资金大幅涌入,让去中心化生意所确认的资金量从不到中心化生意所上资金的 1%,生长到现在的 2% ,未来生长性可期。

本文分为三个部分 : 榜首部分剖析去中心化生意所的 现状与机制 。第二部分研讨 Uniswap 机制及迭代。第三部分探讨去中心化生意所的未来 生长性瓶颈

去中心化生意所的现状与机制

去中心化生意所的机制

去中心化生意所与中心化生意所的差异,首要体现在 技能办理 两个维度。从技能维度来看,去中心化生意所是一个树立在区块链之上的 DApp ,经过智能合约,完结财物办理及生意两个模块。从办理维度来看,去中心化生意所是一个敞开的、由社区驱动的、权力和责任高度涣散的 去中心化安排

现在去中心化生意一切两种类型 : 榜首种是 订单型 生意所,选用 竞价方式 来完结生意。第二种是 算法型 生意所, 依据 活动性池 的生意所,经过主动做市商 (AMM) 来完结生意。

订单式去中心化生意所

订单型 去中心化生意所中,需求别离匹配一名生意者的买入指令与另一名生意者的卖出指令来完结一笔生意,一切的生意挂单都存储在区块链中的 订单簿 (Order Book) 上。订单生意的中心概念相似中心化生意所,不同在于中心化生意所采纳 中心化匹配机制 ,活动性较强,出资人也无需承当过多滑点。订单型生意所答应生意者提交两种类型的订单,别离是限价订单和市价订单。用户提交市价订单,以最佳的价格购买加密钱银。经过将生意两边的生意订单配对完结生意。而限价订单则是生意者设定一个指定的价格来购买必定数量的代币。

订单型生意所包含 EthFinexIDEXEtherDelta 等生意所。最具代表性的是 IDEX,订单型去中心化生意所用户体会与中心化生意所相似,登录生意所的方法换成了 登录钱包 ,宣布限价订单生意的一起也完结了生意。订单型去中心化生意所的长处是直接经过钱包生意,透明度和安全性较高,但因为整个生意流程都在链上,生意速度较慢,承认时刻较长, 用户体会 难以比较中心化生意所。订单生意资金深度不行,生意费用较高,也或许因为链上的一些拥堵、Gas 费等原因导致生意失利等景象的产生。订单型去中心化生意所的优点在于,订单型生意所的做市商能够准确操控他们想要购买和出售代币的价格点位。这意味着 高本钱功率 ,但一起要求生意所积极参加以及监督活动性的供给。

算法型去中心化生意所

第二种去中心化生意所是依据活动池的算法型去中心化生意所,以 UniswapBalancerBancor 作为代表。算法型去中心化生意所出生的布景在于,去中心化生意地点发动之初往往面对活动性缺乏的问题,而算法型去中心化生意所则用算法方法供给生意的 活动深度 。算法型去中心化生意所的中心概念在于,财物的价格只要当 生意产生 的时分才会产生改变,更少遭到外部的操作,机制与订单匹配方式有很大的差异。

订单匹配方式中的做市商担任在生意所上供给报价行为。假如没有生意活动,生意所将会失掉活动性。做市商为了赚取收益,从自己的账户买入和卖出财物。他们的生意活动为其他生意方 发明活动 性 ,下降大型生意的滑点。

算法型去中心化生意所则是运用 主动做市商 (Automated Market Makers) 来仿照做市商的报价行为。常见的做市商算法为稳定乘积做市商及其函数衍生的算法。 稳定乘积做市商 由 Bancor 及 Uniswap 选用,其机制如下:

假定稳定乘积做市商现已为这一活动性池注入了 100 枚 A 代币和 1,000 枚 B 代币的资金。Uniswap 将这两个数量相乘 (100 x 1,000 = 100,000) 并设定生意方针:不管生意量巨细,该生意对都将一直坚持 10 万的生意对乘积数量。稳定乘积做市商是依据函数 x*y=z 树立的。其间 x 和 y 是活动性池中的 代币数量 ,z 是 乘积 。要想坚持 z 稳定,x 和 y 只能彼此反向改变。该函数依据每个代币的活动性来确认两个代币的价格规划。假如生意者对 A 代币的供给量添加,那么 B 代币的供给量有必要减少,反之亦然,以坚持乘积 z 稳定不变。假如将该函数制作出来,发现这是一个双曲线,其间活动性一直存在,可是价格会越来越高,并在两头挨近无穷大。

可是,这样形成主动做市商方式遍及生意深度缺乏的状况。因为 y=z/x ,在 z 不变的状况下,x 的值越大,y 的值越小。这意味着当用户向生意合约中放入越多数量的代币 A,换回的代币 B 数量越少,即生意价格越高。因而,用户难以在 Uniswap 等算法型去中心化生意所上进行 大额生意 ,不然即将付出很高的价格。

HashKey:从 Uniswap 解析去中心化生意所开展趋势与瓶颈稳定乘积函数下生意对价格

而跟着依据 AMM 方式的活动性的开展, 混合稳定函数 做市商也随之出现,它结合了多种功用和参数,以到达特定的意图。如调整活动性供给者的危险敞口,或许下降生意的价格滑点。例如, Curve 的 AMM 结合了稳定乘积及稳定均匀值做市算法,以供给资金池的活动性,然后 下降滑点

可是,算法型生意所现在尚有一些问题有待处理。榜首, 无常丢失 (Impermanent Loss) 。活动性供给者所面对的最首要的危险是无常丢失,即跟着时刻改变,活动性供给者在活动池中存入代币和自身在钱包里持有代币之间存在价值差。只需活动池内的代币的商场价格往恣意一方违背,就会产生无常丢失。因为活动池内部不能主动调整代币市价的兑换率,因而需求 套利者 经过买入价格偏低的财物或许卖出价格偏高的财物。当一个代币的外部行情产生改变时,套利者能够买入或卖出活动池中现在相对折价的任何代币。在这个进程中,套利者抽取的赢利来自于 活动性供给者 的口袋,这会导致无常丢失。

HashKey:从 Uniswap 解析去中心化生意所开展趋势与瓶颈ETH/DAI 活动池随币价动摇形成的无常丢失

第二, 多代币危险敞口 。算法型去中心化生意所通常会要求活动性供给者存入两种不同的代币,意图在于为生意两边供给持平的活动性。而去中心化生意所上的 ERC20 代币 质量良莠不齐 ,这意味着活动性供给者会被逼迫承当双代币危险,无法坚持对单一代币的长时刻危险敞口。

第三, 本钱运用率低 。为了到达低滑点,算法型去中心化生意所的活动池需求储藏很多活动性。而因为活动性供给者无法决议活动性的价格点位,价格被迫地藉由套利者来平衡,因而大部分算法型去中心化生意所的 活动性运用率 维持在很低的水平。

去中心化生意所现状

7 月以往来不断中心化生意所日成交量 添加 510% 。Uniswap V2 的生意量占有了去中心化生意所总量的 43.9% 。7 月份,Uniswap V2 的日生意量上升 1.16 亿美元,添加 835% 。到 9 月 8 日,去中心化生意所均匀日生意量超越 4 亿美元,而 Uniswap V2 占了去中心化生意所日生意总量的 66.9%,前五大去中心化生意所占有整个商场份额的 92%。

HashKey:从 Uniswap 解析去中心化生意所开展趋势与瓶颈2020 年去中心化生意所均匀日生意量占比

咱们能够发现的是,这两个月去中心化生意所的大幅生长首要会集在 算法型去中心化生意所 ,而去中心化生意所的商场份额也逐步被算法型去中心化生意所占有。首要的原因是 DeFi 与订单式去中心化生意所 并不兼容 。DeFi 范畴还处于前期阶段,用户数量缺乏,无法确保商场上有更多生意者参加进来。因为 DeFi 渠道活动性缺乏且生意量大,其价格更简略动摇。这种价格动摇在订单式去中心化生意所中会被扩大,形成生意滑点过高且生意功率低下,因而价格动摇较大的代币不简略被订单式去中心化生意所所接受。

算法型去中心化生意所则彻底适合于 DeFi 代币 。它们运用算法操作,聚集做市商和生意员的活动性。算法经过设置参数来完结渠道上的生意,每个主动做市商生意所都将买方和卖方的资金存储在一个链外活动性池中。DeFi 运用者用户体会较好,生意功率高且在小额生意的状况下滑点较低。

除此之外,咱们能够由下图发现 用户黏性不强 。2018 年去中心化生意所商场刚鼓起,IDEX 均匀日活泼用户数远高于其他渠道,独占整个商场。2019 年各渠道日活泼用户数量较 2018 年有所减少, 0xKyberUniswap 进入商场竞争,IDEX 的日活泼用户数量下降最显着。

到了 2020 年,跟着 DeFi 概念的迸发 ,去中心化生意所全体生意量与各渠道日活泼用户数量出现显着添加。而商场竞争也益发剧烈,现在是 Uniswap 日活泼用户人数占比最高,商场占比超越 1% 渠道数量也到达 10 个。 活动性挖矿 的鼓起带来很多的用户添加,算法型去中心化生意所为这波热潮的受益者,而怎么留住用户成为他们未来最大的难题。

HashKey:从 Uniswap 解析去中心化生意所开展趋势与瓶颈去中心化生意所各渠道均匀日活泼用户数量

Uniswap 的机制与迭代

Uniswap V1 机制与特色

Uniswap 是一个运转在以太坊区块链上的活动性协议,支撑去信赖的代币交换,这意味着该生意所上的一切生意都是由智能合约主动履行的,用户无需依托某个中介也无需信赖某个第三方。在 Uniswap 渠道上,存在三种人物:榜首是 活动性供给者 ,其危险中立,意图是赚取生意者的手续费。第二是 生意者 ,他们在渠道中是真实的买家和卖家。三是 套利者 ,他们在渠道价格与商场价格出现误差时进行生意获利,并被迫的调理渠道上的价格。

HashKey:从 Uniswap 解析去中心化生意所开展趋势与瓶颈

2019 年开端,Uniswap 开展迅速,截止年末,Uniswap 确认额总价值是 2910 万美元 。到了 2020 年,Uniswap 开展愈加快速。曩昔一个月的时刻里,Uniswap 生意量添加了 10 倍,活动性则添加了 200% 。Uniswap 之所以在这段时刻不管是生意量或用户数量都大幅添加有四个原因:

    Uniswap 的施行 机制简略 。Uniswap 规划复杂性低,只需智能合约及算法布置结束,便能自行运营,发动本钱低。除此之外,Uniswap 的用户不需求注册,也不需求经过繁琐的 KYC 流程,而只需有以太坊钱包就能出场生意。因为现在以太坊 1.0 有性能上严峻的约束,Uniswap 的 gas 费低价成为一大优势。用户体会杰出。Uniswap 的稳定乘积做市算法,供给无限价格规划报价,小额生意滑点低。而且在 Uniswap 中供给活动性非常简略,活动性供给来历简略。Uniswap 渠道上的 代币无须答应 便可上市,满意长尾代币需求。Uniswap 鼓起间 DeFi 的 根底建设 现已非常丰厚。现在有假贷、杠杆、期权、稳妥等各类衍生品,这些根底设施招引了很多的资金的进入,为生态供给了满足的活动性。

Uniswap 的机制以经济层面而言适当简易合理:Uniswap 向生意者收取少数手续费,并将手续费作为活动性供给者的鼓励根底,手续费为 0.3% 。活动性供给者依照注入活动性池的代币数量占整个活动性池数量的比重来分配生意者的手续费。

可是,在 Uniswap V1 中并不支撑 币币生意 ,也就是说,假如生意者要将代币 A 兑换成代币 B ,有必要先用代币 A 买入 ETH ,然后再用 ETH 买入代币 B 。生意者需求付出两笔生意费和 gas 费,适当不直观。

Uniswap V2

Uniswap 在 2020 年 3 月 进行了一次的迭代,将 Uniswap 晋级为 Uniswap V2 ,首要的改动有三个。榜首,ERC20 对 ERC20 代币的生意对。Uniswap V2 不再需求 ETH 作为中心兑换代币来帮忙 ERC20 币币生意。预期能够减少一半的生意量,也能 节约生意的 Gas 费 。假如生意者企图生意的代币之间没有活动池,能够运用迂回的路由更高效取得想生意的生意对,而无须经过壅堵的 ETH。

第二, 闪电生意 (Flash Swap) 。闪电生意的进程有三过程 : 一是从 Uniswap 的活动性池中借出代币。二是运用这些代币进行某项操作。三是偿还这些代币。假如这个流程中的恣意一阶段失利,一切状况更改都会吊销,相关代币从头回到对应的 Uniswap 活动池中,生意具有 原子性 。闪电生意首要用途是套利生意,生意者能在低本钱的状况下进行套利。获利的一起将之前借得的代币价值偿还至 Uniswap 活动性池内,比较直接运用自己持有的代币来还款,这种方法耗费的 gas 较少。

第三, 价格预言机 。Uniswap 的价格由函数曲线所决议,因而常常违背商场价格。Uniswap V2 引进价格预言机来改善这个问题。在 Uniswap 一个生意产生之前,每个生意对都会衡量每个区块开端时的商场价格,每个区块开端时的价格为上个区块最终一笔生意的成交价格。若攻击者企图操作价格,需求接连做多笔违背商场价格的生意,而且其间没有套利者参加。

除此之外,Uniswap V2 在智能合约中设定一个累计价格变量,该变量是由 成交价格存在的时刻 来加权的。这个变量代表着合约的整个 Uniswap 前史中的每秒价格的总和。外部能够运用这一变量在任何时刻距离内追寻 Uniswap 中由时刻加权的前史均匀价格。采纳这种方法能够防止商场崩盘和剧烈的价格动摇,以及提高攻击者的本钱。可是,Uniswap 运用时刻加权均匀价格是对成果进行 过后批改 ,无法精准地出现商场价格,关于干流生意对币种而言,Uniswap 无法把握定价权,需求依靠其他生意所。

SushiSwap 兴起

据 DeBank 数据计算, SushiSwap 在 9 月 14 日的均匀日生意量跃升至第二大去中心化生意所,到达 1 亿 5000 万美元。链上的锁仓量也超越 13 亿美元,超越 MakerDao 成为 DeFi 第二大协议 ,并让 Uniswap 失掉超越 70% 的活动性。SushiSwap 能够理解为 Uniswap 协议加上 活动性挖矿 机制。Uniswap 的活动性供给者只要在他们供给活动性时才赚取资金池的生意费。一旦他们撤回资金池中自己的资金,将不再取得相应的收入。而且,无常丢失经常减少他们的收益。

跟着生态开展,活动性供给者越来越多,前期活动性供给者的收益会被摊薄。而 SushiSwap 的活动性供给者则能够在取得生意费的一起,以 Sushi 代币 的方式取得额定活动性挖矿奖赏。而且与 Uniswap 不同的是,即便活动性供给者不再供给其资金,其原先取得的 Sushi 代币能够转化为分红代币,捕获 SushiSwap 未来生长的价值。

SushiSwap 能够说是 Uniswap 的进阶版,其规划的机制很大程度的招引了活动性供给者的进驻,但有几个危险需求留意:

    长时刻而言,SushiSwap 活动性挖矿机制无法提高 一般参加者 供给活动性的志愿。因为一般用户的资金体量有限,因而相关于组织出资者以及具有大笔资金的投机客而言,一般的活动性供给者取得的 Sushi 代币简直能够忽略不计。SushiSwap 发行代币 总量无上限 ,且现在以每天 550 万枚代币的数量挖矿,即便到了第二阶段,代币仍是会以每天 55 万枚的数量挖出。尽管 SushiSwap 规划以 0.05% 生意费速度回购,但 SushiSwap 有通胀压低币值的或许性,从而影响活动性供给者参加的志愿。SushiSwap 尽管宣称将会将智能合约交由技能审计公司进行审计,但现在没有有正式的安全审计成果, 代码安全性 没有可知。

Uniswap 对未来生意所影响与其瓶颈

瓶颈

生意所天然会遭到 网络效应 的影响,因为生意者期望在活动性最好的渠道生意。因为套利者能够调理活动性池,这种活动性的网络效应也有必定的极限。去中心化生意所比较于传统的中心化生意所,其去中心化的思维较契合区块链的初衷,若处理了性能及架构规划的问题,久远来看或许会赢得更多的支撑。但在监管方面,传统的中心化生意所逐步向 监管合规 挨近,运用实名制或是 KYC 等机制进行监管,结合第三方安全公司的支撑 (如 AML 体系) ,能够有用的防止洗钱或加密钱银违法。去中心化生意所则一直难以监管,首要体现在两个层面:

    榜首是用户,Uniswap 或一些去中心化生意所无法把握用户的根本身份,也不需求进行 KYC 检查,这意味着 金融违法 的或许性。违法者能够运用去中心化生意所掩盖资金流向,乃至运用发行新币进行洗钱。第二是项目,大多数的去中心化生意所尽管不会像中心化生意所那样收取上币费,可是也形成去中心化生意所渠道上的项目 质量良莠不齐 ,比方 Uniswap 上的项目并不需求经过检查即能在渠道上生意,渠道简略接受较大的 法令危险 。除此之外,去中心化生意所的生意深度缺乏,无法支撑大额生意。当有大额生意产生时,简略形成溢价生意。

影响

算法型去中心化生意所 能够对未来加密钱银生意一切深远的影响,未来不管是中心化或去中心化的加密钱银生意所能够在一些根本改善的根底下运用这个方式。这些改善包含选用联盟链或私有链、生意用户的身份认证及 KYC、合规的加密钱银的运用检查等等。Uniswap 方式的运用能够供给传统证券生意所另一种或许的挑选,首要能够体现在两个部分:

    因为不需求订单促成方式, 生意产品的广度 能大幅添加,且活动性也无须做市商来供给,能够节约相关做市商的本钱。因为任何人都能够参加供给活动性而且从中获利,生意所的运转彻底依据商场的需求进行。越来越多去中心化生意所就 Uniswap 的 算法进行改进 ,企图处理大额生意滑点高及无常丢失等问题。举例来说,Bancor V2 经过和 Chainlink 预言机协作,能够树立动摇财物的 低滑点模型 ,生意对价格除了由套利者决议外,还能够由预言机供给价格更新,有用地防止活动性供给者的无常丢失。

总而言之,现在 Uniswap V2 能在以下生意状况发挥到最大作用 : 一是 长尾生意者 数量很多,而且进行频频小额生意。二是生意对商场 动摇率低 。三是生意对 活动 资金池 具有满足规划。

尽管现在去中心化生意所生长飞速,可是绝大部分的生意量依旧是在中心化生意所里,币安 (Binance) 均匀日生意量挨近 50 亿美金 ,而 Uniswap 最高的日生意量也不过其 2%。未往来不断中心化生意所怎么战胜 安全的顾忌 以及 活动性问题 将会是去中心化生意所持续生长的要害。

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